智能汽车系统龙头德赛西威（002920.SZ）一直是A股同行中较早发布财报的企业 。过去几年中 ，德赛西威半年报也一直能给A股智驾行业开个好头 。
但今非昔比 ，8月13日晚间德赛西威披露半年报后，其股价翌日收盘大跌5.63%，创下近一个月来最大跌幅。与此同时 ，与智驾关联较大的伯特利（603596.SH）、四维图新（002405.SZ） 、经纬恒润（688326.SH） 、港股禾赛（02525.HK）、速腾聚创（02498.HK）股价也悉数走弱。
从财报来看 ，德赛西威上半年营收、归母净利润录得个位数增长，业绩失速明显 。而细究其收支情况 ，公司之所以能勉力维持利润个位数增长 ，几乎完全得益于主动控费 。
另一方面，公司的现金流呈现出怪象：上半年 ，德赛西威账面留存了远超过往水平的客户预付款 ，但公司的现金流仍然大幅恶化。
而这一切，似乎都得怪那个老生常谈的元凶——“存储涨价” 。
艰难的增长
德赛西威半年报显示 ，报告期内公司实现营业收入149.01亿元 ，同比增长1.75%；归属于上市公司股东的净利润12.45亿元，同比增长1.81%；扣非归母净利润12.25亿元 ，同比增长6.32% 。
“整体经营业绩实现了逆市提升 ” ，德赛西威在半年报中如此自评，一方面坦承行业现状，另一方面努力向外界传达企业正积极调整的信号。
从业绩归因来看 ，德赛西威勉强维持低速增长 ，或许与公司的主动控费息息相关 。
财报显示，报告期内公司销售费用1.24亿元 ，同比下降26.55%；管理费用3.02亿元 ，同比上升15.27%（公司解释这主要系全球化布局相关的组织架构投入增加所致）；而财务费用-0.13亿元，同比变动-146.55% ，主要是本期实现汇兑收益 ，上年同期发生汇兑损失 。
研发投入的变动方向同样罕见。2026年上半年公司研发投入11.86亿元，较上年同期的13.08亿元下降9.30% 。
此外 ，虽然从权责发生制角度来看 ，德赛西威的损益表尚可接受，其现金流量表及净现金状况却呈现了极端且严峻的一面 。
从资产负债表来看 ，公司上半年末货币资金自年初14.48亿元下降到8.95亿元。而从现金流量表观之 ，公司上半年经营性现金流从去年同期的16.38亿元，骤降至10.62亿元，同比下降35.10% 。
在筹资和经营性现金流同步下滑的影响下 ，公司上半年现金等价物净减少5.72亿元 ，同比负增长558.90% 。
对于以上财务现象，公司在财报中解释称 ，这主要是本期原材料备货支出增加所致。
结合市场现状以及公司在财报中的陈述 ，不难发现所谓的“备货支出增加 ”，即为应对存储涨价而支付的预付款和锁定产能的支出。
毛利率的变化同样传递出寒意 。2026年上半年公司销售毛利率19.08% ，较上年同期下降1.25个百分点；销售净利率8.20% ，较上年同期下降0.23个百分点 。营业成本同比增长3.35%，其增速是营业收入增速的近一倍 ，成本端的挤压直接体现在毛利空间的压缩上。
存储的“大山”
而若以半年报作为观察行业的窗口 ，德赛西威的处境更折射出智能汽车行业普遍面临的存储困境 。
截至上半年末，德赛西威合同负债总金额达到19.2亿元 ，比去年末增长约9.15亿元 。对此 ，公司将增长归因为客户预付款的增加。
值得注意的是，早在2026年一季度末，德赛西威的合同负债金额一度达到25.63亿元 。一个季度之后 ，合同负债金额反而从高位部分回落 。
一般来说 ，合同负债金额的增加代表客户订单数量增加——但在今年却有所例外。
此前，一份德赛西威一季报的投资者沟通会议纪要在业内流传 。在参会者的追问下 ，德赛西威坦承部分客户在存储涨价时为了锁定存储产能 ，提前向公司支付了预付款，这才导致公司合同负债金额激增 。
合同负债存量的双向剧烈波动亦印证了这一点：客户在一季度集中向德赛西威支付预付款锁定存储成本 ，德赛西威于二季度再向存储芯片厂商支付预付款锁定存储产能。
根据媒体报道 ，今年3月至6月，车规级存储芯片整体费用 涨幅约180%；三星 、SK海力士 、美光三大巨头掌控全球约八成存储产能 ，将70%—80%先进产能转向HBM、DDR5等AI服务器专用产品 ，导致车规级存储产能极度收缩，交付周期拉长至24周—30周 。
今年2月 ，部分研报在拆解华为智驾系统成本构成时指出 ，车规级存储在相关域控制器中的成本占比约为20% 。如今，这一成本占比可能已经激增到了40%至50%。
而若非德赛西威在行业中处于龙头地位，其甚至难以向客户转嫁不断增加的存储成本。
上游涨价压力之下 ，下游销路亦不甚景气 。
乘联分会数据显示 ，2026年前5个月中国汽车行业利润率仅为3.4%，远低于下游工业企业6.1%的平均水平 ，整车制造环节利润率被压缩到冰点 。
（文章来源：21世纪经济报道）
