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　　来源：银华基金投顾

　　核心观点

　　昨日美国9月标普全球综合PMI初值升至58.〖肆〗 、 创逾五年新高，制造业与服务业双双走强 ，但投入成本以四年来最快速度上涨
，强需求推高紧缩预期；叠加油价再度破百
、美债拍卖疲弱，10年期美债收益率升破5%、创约19年新高 ，全球无风险利率大幅上行压制风险偏好
，美股三大指数收跌 。同时国内临近中秋 、国庆双节，市场交投活跃度下降、情绪回落
。外部估值承压叠加节前缩量 ，建议适当控制
、均衡关注
，在符合风险承受能力的前提下逢低关注有业绩支撑的科技成长，并考虑关注红利资产应对波动。（数据来源：财联社 ，20260923）

　　〖One〗、 正文

　　海外流动性收紧预期再度上行
，昨日晚间公布的美国9月标普全球综合PMI初值大幅超预期，从8月的56.0跃升至58.4 ，创2021年7月以来新高，对应约5%的年化增长；其中服务业PMI升至58.〖柒〗 、 为五年多来比较高
，制造业PMI跳升至5〖柒〗
、 创2022年以来最佳，新订单升至2022年3月以来比较高 （数据来源：财联社 ，20260923） 。但超强韧性的另一面是通胀压力升温——企业投入费用 指数从59.9升至66.〖肆〗、 创2022年10月以来比较高 
，供应商交货时间明显延长 、供应链瓶颈接近近二十年最严重水平，部分主因美伊冲突与高油价推高燃料运输成本。这种“需求过热+供给约束“的组合 ，恰恰是美联储最警惕的格局
，也印证了此前古尔斯比等官员“强劲需求正在加剧费用 压力“的判断（数据来源：华尔街见闻，20260923）
。

　　强数据的直接结果 ，是紧缩预期再度升温
、全球利率中枢大幅上移。据芝商所FedWatch工具
，市场对美联储10月再度加息的概率升至接近七成，对12月前至少加息一次的概率更是逼近95% 。随之而来的是美债遭遇新一轮抛售：5年期美债收益率近20年来首次升破5% ，30年期一度达5.37%、创2004年以来比较高 （数据来源：财联社
，20260923）
。叠加美联储理事巴尔明确“很可能还需进一步调整政策“以确保通胀回落 、支持上周加息，以及油价在地缘扰动下再度破百——伊朗总统在联大表态强硬
、霍尔木兹海峡再度出现船只遇袭 ，布伦特原油重上100美元、结束五连跌（数据来源：证券时报，20260924）
，多因素共振使“高利率更久“成为市场主要担忧。

　　由此，全球风险偏好明显受抑：隔夜美股三大指数全线收跌 、成长板块因估值弹性更大调整幅度更深 ，费城半导体指数跌约2%
，伦敦金等避险品种在利率上行下同步承压（数据来源：Wind，20260923） 。映射到A股 ，外部估值压力对成长风格构成阶段性压制
，而国内又恰逢中秋
、国庆双节临近，交投活跃度下降、情绪趋于回落 ，市场短期缺乏增量资金 、以存量博弈为主
。

　　资产关注上：外部看
，强劲基本面支撑紧缩路径、长端利率高位对估值形成约束，需警惕利率上行对高估值成长板块的阶段性压力 ，同时关注油价再度上行对通胀与国内成品油费用 （9月24日24时国内成品油零售价窗口开启
、预计明显上调）的传导（数据来源：中国商报
，20260923）。短期操作宜适当控制、均衡关注 、低吸不追高，关注红利资产对冲利率与假期波动；中长期视角下 ，在符合风险承受能力的前提下，有业绩支撑的科技成长与盈利修复方向仍值得逢低关注
，待节后情绪与量能修复信号确认后，再相机提升参与度 。（数据来源：财联社 ，20260923）

　　〖Two〗
、 市场表现回顾

　　权益市场：市场全天震荡调整
，三大指数集体低开低走
。沪深两市成交额1.65万亿，较上一个交易日缩量1116亿。全市场超4300只个股下跌 。板块上 ，煤炭、银行领涨
，有色金属 、电子
、通信板块领跌
。截至收盘，沪指跌1.22% ，深成指跌2.34%
，创业板指跌2.68%。（数据来源：财联社，20260924）

　　债券市场：国债期货收盘全线上涨 ，30年期主力合约涨0.31%报117.370元
，10年期主力合约涨0.03%报109.590元，5年期主力合约涨0.03%报106.565元 ，2年期主力合约涨0.01%报102.594元 。（数据来源：Wind，20260924）

　　海外权益市场：隔夜（9/23）美股三大指数收跌
，道指跌约0.61%、标普500跌约0.66% 、纳指跌约1.06%，此前创阶段新高的科技成长板块回调更深；费城半导体指数跌约2% ，中概股多数回落
，估值受利率上行压制。（数据来源：Wind，20260923）

　　世界 商品市场：因伊朗总统联大强硬表态
、霍尔木兹海峡出现船只遇袭 ，世界 油价再度破百——布伦特原油收于103.08美元/桶（涨3.86%）、结束五连跌
，WTI收于92.16美元/桶（涨1.81%）；无风险利率大幅上行下贵金属承压，COMEX黄金跌约1.1% 、伦敦金跌约1.7%
。（数据来源：Wind ，20260923）

　　〖Three〗
、 其他重要信息

　　1．美国9月标普全球综合PMI初值升至58.4创逾五年新高
，制造业PMI5〖柒〗、 服务业PMI58.7，投入费用 创2022年10月以来比较高 。（数据来源：财联社 ，20260923）

　　2．美联储理事巴尔表示
，为确保通胀及时回落目标水平 、美联储可能仍需进一步加息，并支持上周加息决定 。（数据来源：财联社 ，20260923）

　　3．美国财政部5年期国债拍卖表现疲软，中标利率5.033%创2006年以来比较高
，认购倍数跌至2018年12月来最低
。（数据来源：智通财经，20260923）

　　4．伊朗总统在联合国大会表态强硬 ，在制裁未撤前不放行霍尔木兹海峡自由通航；宫殿海峡船只遇袭推升油价。（数据来源：证券时报
，20260924）

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