出品：新浪财经上市公司研究院
作者：郝显
10月21日，温氏股份率先发布三季报 ，前三季度实现营收722.24亿元 ，同比下滑4.74%，归母净利润-49.61亿元 ，在连续盈利两年之后 ，再度陷入亏损。
不过，从二级市场来看 ，6月下旬以来 ，在科技股持续下杀的背景下，消费类公司逆势上涨．温氏股份股价累计涨幅更是超过35% ，在养殖公司乃至食品饮料公司中排在前列。
从猪价来看 ，6月以来，生猪费用 出现了一轮明显的上涨 ，而温氏股份三季度亏损金额环比也在大幅减少 。
猪企最艰难的时候过去了吗？温氏股份三季报又透露了哪些信号？
温氏股份三季报透露了哪些信号？
分季度财务数据显示 ，2026 年一季度温氏股份实现营收 245.31 亿元，同比微增 0.31%，归母净利润亏损 10.70 亿元；二季度营收 222.34 亿元 ，同比下滑 12.52% ，亏损扩大至 32.96 亿元，为本轮周期的盈利谷底；三季度营收回升至 254.59 亿元 ，同比下降 1.86% ，亏损收窄至 5.96 亿元，单季环比减亏 27 亿元 ，单季毛利率转正至 2.36% 。
亏损收窄的核心动力来自黄羽鸡业务。前三季度肉鸡业务收入260.01 亿元 ，同比增长 13.5%；毛鸡销售均价从1月的11.72元/公斤升至9月的14.20元/公斤，其中 8月、9 月均价同比均出现双位数增长 。据券商测算 ，三季度单季肉鸡业务盈利约6.5亿-7亿元 ，是拉动公司减亏的主要支撑 。
与此同时，猪价的阶段性回升也为减亏做出了贡献。根据农业农村部发布的数据 ，7月初以来生猪费用 出现一轮明显涨幅 ，从6月底的10.06元每公斤上涨至11元以上 。整个三季度均运行在11元以上 。
从成本端来看，温氏股份9月中旬披露，8月份公司肉猪养殖综合成本降至6元/斤以下 ，预计后续仍有下降空间。而9月份公司毛猪销售均价为10.75元/公斤 ，每斤约合5.58元，售价仍低于成本线 。温氏股份业绩能否真正扭转 ，取决于猪价后续走势 。
而根据农业农村部发布的数据 ，从9月下旬起，生猪均价再度走弱 ，10月中旬跌破11元达到10.89元 ，如果猪价二次探底，四季度生猪业务存在亏损再度扩大的可能。
从负债端来看 ，截至9月末 ，温氏股份资产负债率达到59.15%，较2025年末上升9.33个百分点 。短期有息负债从56.21亿元增至147.64亿元 ，而账面现金仅27.51亿元 。
其中可转债的兑付压力较为突出 ，温氏转债当前余额仍达到77.06 亿元，2027年3月到期，近来 未转股比例仍高达82.89%。
能繁母猪持续去化 为何猪价仍在低位徘徊？
从整个行业来看 ，2025年7月起 ，生猪费用 持续下行，2026年生猪费用 中枢较2025年大幅下移。
从成本端看 ，行业仍处于普遍亏损状态 ，企业间成本分化明显 。据机构调研数据，头部企业中 ，牧原股份8月完全成本约11.5元/公斤 ，新希望上半年成本约12.09 /公斤，温氏股份上半年综合成本约12元/公斤；二线养殖企业成本普遍高于12元/公斤 ，有的甚至高于13元 。
从产能端来看 ，5月农业农村部发布《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》，将全国能繁母猪正常保有量从3900万头下调至3750万头左右 ，这是自2024年2月以来再次下调正常保有量目标。6月22日 ，农业农村部 、国家发展改革委组织部分生猪主产省份和大型生猪养殖企业召开座谈会，要求大型生猪养殖企业“带头压减生猪产能和产量，带头严控二次育肥 ，带头淘汰弱仔猪 ，带头降低出栏体重 。”政策层面产能去化的方向已经明确 。
截至三季度末，全国能繁母猪存栏3602万头 ，同比下降10.7% ，较二季度末减少178万头，环比下降4.71% ，产能去化明显加快 ，同时也是产能调控政策实施以来首次跌破3750万头的保有量基准线。
头部企业同步主动控产，牧原股份三季度单季净能繁母猪减少13.9万头 ，存栏规模降至300 万头以下 ，同时停建 124 个在建猪场，涉及1200万头养殖规模 ，承诺港股发行募集资金不用于国内新增产能；新希望下调了全年生猪出栏目标 。
不过持续去化之下 ，猪价仍在低位徘徊，主要原因有两个，一是生产效率提升抵消了存栏去化的效果 。全国平均每头母猪年提供断奶仔猪数（PSY）已从 2020 年的 19.9 头提升至 2025 年的 23.4 头 ，头部企业普遍超过 28 头 ，母猪存栏数量的减少，被单头母猪产出效率的提升部分抵消。二是猪肉消费占比长期收缩 ，居民肉类消费中猪肉占比从 2018 年的 62.1% 降至 2025 年的 57.8% ，需求端的持续走弱，进一步拉长了周期底部的磨底时长 。
除此之外 ，商业冻肉库存也压制了猪价的反弹 。上半年猪价低位运行期间 ，屠宰企业 、贸易商加大分割入库力度，据 Mysteel 监测 ，2026 年第 34 周重点屠宰企业冻品库容率达 32.56% ，同比上升 15 个百分点，处于近年高位。这部分隐形库存会在猪价回升时集中出库 ，补充市场供给 ，一定程度上对于猪价的反弹形成缓冲 。
