界面新闻记者 | 席菁华
界面新闻编辑 | 张慧
股价跌破净资产、市值蒸发近七成 、“海上一哥”不再……明阳智能（601615.SH）正面临多重压力考验。
10月31日，明阳智能发布2026年三季度财报 。1-9月实现营收241.02亿元 ，同比下降8.37%；归母净利润亏损9.83亿元 ，由盈转亏，同比下滑228.36% 。
亏损全部来自第三季度——上半年尚盈利1.11亿元 ，三季度却亏掉10.94亿元。
明阳智能在财报中解释了导致亏损的四点原因：受电站项目建设和出售进度影响 ，本期无电站产品销售收入；低价订单集中交付拖累风机毛利率；发电业务平均电价下降，发电业务收益同比下滑；新增计提信用减值损失同比上升 。
在五家A股上市风电整机商中 ，明阳智能业绩表现居末 。金风科技（002202.SZ）和三一重能（688349.SH）分别实现归母净利润28.75亿元 、3.71亿元；电气风电（688660.SH）和运达股份（300772.SZ）分别亏损8.63亿元和2.46亿元。
明阳智能股价也一路下挫 。从今年2月的26.9元高点跌至10月30日收盘的8.15元 ，跌幅近七成，市值蒸发约430亿元 。
该公司当前股价已低于约11.05元的每股净资产 ，市净率仅0.71倍 ，为上市以来最低估值水平。其也成为上述风电整机商中唯一一家破净的公司 。
同行估值仍站在1倍以上 。金风科技、运达股份 、三一重能 、电气风电分别为1.55倍、1.06倍 、1.52倍 、2.81倍。
2022年还是另一番景象 。
当年明阳智能实现营收307.48亿元，归母净利润34.45亿元 ，反超金风科技 ，成为最赚钱上市风电整机商 。
2023-2024年，明阳智能夺下“海上一哥”宝座并蝉联。2025年，其被金风科技反超；今年上半年已退居第三。
种种迹象表明 ，明阳智能正从昔日巅峰开始下坠 。
电站转让停摆
电站资产这一利润支柱突然停摆 ，是造成明阳智能业绩下降的重要原因 。
2020年，明阳智能首次明确新能源电站“滚动开发 ”战略 ，确立“开发一批、建设一批 、转让一批 ”的轻资产运营路径 ，把自建风电场并网后整体转让给开发商，赚取开发溢价 ，回笼资金再投下一批。
这一模式的含金量远高于整机制造 。去年 ，其电站产品销售毛利率28.99%，配套风电场发电业务为45.99% ，远高于风机及配件的6.38% 。电站开发与转让 ，因此成为其利润核心板块。
去年上半年，明阳智能还有31.4亿元的电站销售收入 。今年前三季度 ，这一笔收入为零 。
这并非没有资产可卖。
截至今年6月底 ，明阳智能在运营电站装机2.2 GW，在建装机4.44 GW，在建规模是运营规模的两倍 。
明阳智能回应界面新闻称 ，这主要因电站并网及交割节点较原计划延后等因素影响 ，并非资产本身出现实质障碍 。
这不是明阳智能一家的阵痛。
136号文下发后，增量电站电价全面市场化 ，风光资产估值受到冲击 ，加大电站的转让难度 。
“企业内部收益算不过账，很多区域的电价下降 ，限电情况也在持续加剧 ，”一位不愿具名的整机企业人士告诉界面新闻，“好的资源已经不多了 ，开发商面对不确定的电价和负荷 ，对项目收购处于观望状态 。 ”
该人士认为，近来 整机企业能出手的好资产基本已变现 ，剩下的要么是现金奶牛不能卖 ，要么收益差 、低价卖不划算，不如持有等电价回暖再卖。
明阳智能则对界面新闻表示，前三季度电站转让规模不代表全年经营水平 ，公司在手电站资源储备充足 ，后续转让节奏有望加快，“公司坚持‘滚动开发’轻资产模式 ，动态调整项目开发与转让时序 ，优化在手电站资产。 ”
海上王座失守
在电站之外，明阳智能的风机制造主业也在遭遇挑战 。
2020年 ，凭借抗台风大风机先发战略 ，明阳智能成为海上风电“新锐”，在广东大本营一路扩张 ，并冲击金风科技、远景能源 、电气风电三巨头一统天下的局面 ，形成四强平分秋色的市场格局 。
2023-2024年，明阳智能超越电气风电 ，连续两年成为中国“海风一哥 ”。去年 ，明阳智能退居第二，海上市场份额落后金风科技13个百分点 。
据北极星电力网统计，今年上半年 ，电气风电海上风电份额达52.3% ，市占率登顶；远景能源定标量位列第二；明阳智能退居第三 。
明阳智能回应界面新闻，其海风订单规模受行业招标节奏等因素影响。
明阳智能超八成营收来自风机制造 ，该业务当前基本不赚钱 。
2024-2025年行业低价中标的海量订单 ，在2026年进入交付期 。近来 风机费用 已经在回升，但低价订单的余波还在利润表里发酵。
“收入规模仍在 、利润被抽干 ”是整机环节的共同特征 。今年上半年 ，明阳智能风机毛利率仅6.38% 。
对于后市 ，明阳智能对界面新闻表示，当前行业招标费用 已企稳回升 ，“反内卷”取得阶段性成效 ，2025年以前签订的在手低价订单，预计2026年内基本消化完毕。
“随着低价订单出清、电站转让节奏恢复及行业费用 环境改善 ，公司盈利修复路径已明确 。 ”该公司认为 。
家族二代与国资上位
业绩承压背后 ，明阳智能高层人事变动也在加剧。
近两年内，明阳智能经营层和董事会的“老人 ”几乎换了一轮——副董事长葛长新，非独立董事王金发、张大伟 ，能源服务业务线总裁刘连玉 ，CFO梁才发相继退出或退休。
今年9月末至10月下旬，明阳智能密集完成第四届董事会换届及高管聘任 。
10月23日公告显示 ，64岁的创始人张传卫继续坐阵 ，担任董事长兼首席执行官（总经理），48岁的张启应未获董事提名 ，从上市公司经营层名单中退出 。54岁的“空降兵”张新宇接替张启应出任首席技术官。
张启应于2014年加入明阳智能 ，2019年进入上市公司董事会，历任首席技术官 、首席运营官 、业务总裁 ，是明阳智能MySE半直驱技术路线的主导者——这条路线是明阳智能区别于金风科技、远景能源的立身之本 。
张启应在明阳智能高管层任职约7年 、在明阳集团累计工作12年 ，是该公司核心运营高管中任职最久的职业经理人之一 。
近来 ，他转任集团层面 ，担任世界 市场总裁 、中央研究院执行院长 ，分管海外业务。
“国内业务已经进入存量博弈，世界 要从头打开市场，需要技术领军人物 。 ”一位不愿具名的明阳智能内部人士对界面新闻称 。
接任CTO的张新宇是华为出身 ，在该公司工作26年 ，历任核心网产品线营销工程部部长、亚太区Marketing部部长 、拉美北地区部副总裁 、运营商BG副总裁、技术规划部部长。2026年8月加入明阳智能，任中央研究院院长 。
界面新闻从知情人士处获悉 ，张新宇为AI和算力专家 。从行业逻辑来看 ，此次具有科技巨头技术规划背景的高管出任CTO，是明阳智能向AI驱动的新能源智能化转型的关键落子。
这一战略转型 ，在今年北京风能展上已经展露 。明阳智能当时发布了“大海上 ”“大基地”“大世界 ”“大应用场景 ”系列成果 ，明确将AI作为构建新能源系统韧性的抓手 。
另一方面，上市公司董事和经营层的位置 ，腾给了新一代。
张传卫36岁的儿子张瑞 、38岁的女儿张超 ，在同一轮换届中双双升任业务总裁。
张瑞2012年加入明阳智能，从采购部总监做起 ，2023年9月至2025年8月任光伏业务线总裁 ，2025年8月调整为副总裁，2017年3月起任公司董事 。
张超2017年加入明阳智能，历任资本运营与资产管理部总经理 、欧洲中心总经理 ，2023年曾短暂任董事 ，2023年9月起任副总裁 。
界面新闻从知情人士处获悉，2018年 ，张传卫就曾多次提及“让一双儿女早日成为左膀右臂 ”。至此 ，家族交棒完成制度化落地 。
与此同时，资本运作和股东协调的分量明显加重 。补位非独立董事的张津源 ，背后是广东省属国资平台恒健系。
恒健控股是广东省人民政府授权的国有资本运营平台 ，负责省级国有资本的运作和管理 。这被解读为二级市场上对于国资信用、混改预期 、资产整合的预期一并打开 。
技术老臣退居二线，家族二代上位 ，国资走进董事会——这折射出利润下跌之下 ，明阳智能当下最迫切的命题已经从技术驱动转向资本和资源。
寻求新故事
过去多年，明阳智能几乎和海上风电绑在一起 。半直驱技术差异化让它突破竞争对手的合围 ，也使其站上资本故事的风口 。
在国内风电市场进入存量博弈的环境下 ，它急需寻找新的立身之本。
从技术层面看，明阳智能仍保有领先优势，尤其在深远海漂浮式技术高地上 ，占据相对主导地位 。
截至近来 ，中国完成整机组装的漂浮式风机7台，其中明阳智能自主研发生产的平台4台 ，分别为“三峡引领号”“海油观澜号 ”“明阳天成号 ”以及最新启航的“海油安澜号” 。
明阳智能告诉界面新闻 ，该公司25 MW漂浮式机组预计年内下线，将进一步提升深远海风电开发的规模化与经济性水平；新一代漂浮式风机MCD24.5-290样机已在生产制造中；50 MW机型预计2026年完成整体设计 ，2027年后进入浮体建造及测试阶段。
明阳智能仍在技术端逆势加码。今年前三季度 ，该公司研发费用7.04亿元，同比增长21.1% 。
今年10月召开的北京风能展上 ，该公司展示了新一代中速紧凑半直驱技术 ，重构了传动系统，零件数量减少60% 、可靠性提升10% 。
在战略层面 ，明阳智能当前的落点在“风光储氢燃智 ”一体化布局与“两海战略 ”——前者把储能、氢能、燃气轮机与综合能源并入主业叙事 ，后者锚定海上风电与海外市场。
除此之外，该公司也在密集发布新故事，包括核电 、钙钛矿 、太空光伏．．．．．．
今年9月底 ，明阳智能与多个产业方联合入股广东陆丰核电 ，成为“民资入核”的又一家 。
跨度最大的是太空光伏 。今年1月，明阳智能公告拟收购中山德华芯片100%股权。德华芯片主营柔性空间太阳电池芯片、砷化镓组件 ，近三年平均市场占有率超30% 。
德华芯片的控股股东为张传卫女儿张超全资控股的公司——这笔收购实质上是家族资产证券化 。截至近来 ，相关审计 、评估及法律尽调仍在推进中，尚未签署正式协议。
今年前三季度 ，明阳智能经营活动现金流量净流出105.74亿元 ，资产负债率升至72.04% 。
赚钱的业务停了，花钱的地方在变多 。市场上听故事的人 ，还会买单吗？
