（感谢申万宏源证券、东北证券相关营业部对本调查的支持 。上图为部分调查结果）
——上海证券报·2026年第四季度券商营业部投资顾问调查报告
□ 受访投顾对国内经济稳中有进保持良好预期，逾五成投顾判断 ，四季度经济有望继续温和回升
□ 随着A 股市场进入震荡整固与风格再平衡阶段 ，近六成受访投顾看涨四季度市场，配置风格转向均衡 。从投顾共识看 ，市场热点正从科技成长赛道向周期 、红利 、大消费与医疗板块扩散
□ 受访投顾四季度大类资产配置思路趋于审慎 ，权益类资产依然是资产配置首选，但与此同时，也看重债券、现金类资产的避险价值
□ 高净值客户风险偏好出现回落 ，资金持续向确定性资产集中 ，高股息红利板块成为四季度首选加仓方向
◎记者刘禹希
2026年四季度投资顾问问卷调查结果显示，受访投顾对四季度经济继续温和回升仍抱有良好预期。尽管受美联储加息预期升温等外部因素影响 ，市场多空分歧有所加大 ，但仍有近六成投顾看涨四季度行情 。在市场风格层面，科技成长的主线共识出现了阶段性弱化 ，周期 、红利 、大消费与医疗等防御及价值方向受到市场关注 ，资金配置正逐步向确定性资产集中 。
四季度经济回暖可期
进入四季度，受访投顾对国内经济稳中有升仍保持良好预期 ，逾五成投顾判断 ，在政策发力与融资环境持续改善的支撑下，四季度经济有望迎来回暖。
经济修复预期仍占主流
本次调查结果显示 ，50%的受访投顾对当前经济形势持乐观或中性判断。其中 ，31%的投顾认为当前经济正处于触底回升阶段 。
尽管短期内部分受访投顾对经济预期的谨慎情绪有所上升，但对四季度经济回暖的预期依然占据主流：合计52%的投顾预计四季度经济增速有望回暖 。其中，29%的投顾判断为小幅回暖 ，23%预期回暖力度较为显著 ，表明市场对经济持续向好的信心仍在积蓄。
市场延续存量资金博弈格局
本次调查结果显示，受访投顾普遍判断 ，四季度宏观流动性维持宽松基调 ，但股市资金面仍将延续存量资金博弈格局 。
在宏观流动性方面，58%的受访投顾认为国内流动性处于宽松区间 。其中 ，48%判断为适度宽松 ，10%判断为明显放松。与此同时，认为流动性环境偏紧的投顾占比为19% ，较上季度提升4个百分点 。整体来看 ，流动性宽松仍是主流预期 。
在股市流动性方面，多数投顾认为存量博弈格局将延续。58%的投顾判断市场以存量资金博弈为主；认为资金流出压力较大、流动性明显趋紧的投顾占比为18% 。
三季度末 ，A股进入新一轮调整 。在此背景下 ，受访投顾认为，支撑四季度股市走强的积极因素主要聚焦地缘局势趋缓、国内经济企稳以及流动性宽松。具体来看，18%的投顾看好地缘局势趋缓 ，16%看重经济增速企稳 ，各有13%的投顾认为长期资金入市与流动性适度宽松将对股市形成有力支撑 。
在基本面维度上，受访投顾对上市公司三季报业绩预期偏向温和修复 、结构分化 。调查结果显示：合计47% 的投顾判断上市公司三季报盈利出现改善 ，另有23%认为企业盈利呈现结构性分化特征；48%的受访投顾认为伴随三季报披露 ，市场将进入去伪存真阶段，指数将维持震荡 ，板块分化加剧。
美联储加息预期升温
美联储货币政策节奏持续受到受访投顾的关注。9月美联储宣布加息25个基点并释放偏“鹰 ”信号 ，叠加10月通胀数据全面超预期，投顾对美联储后续加息路径的关注度进一步上升 。
本次调查显示：42%的受访投顾判断美联储的加息周期或将延续 ，年内存在进一步加息的可能 ，该占比较上季度上升了26个百分点；36%认为受财政压力约束，美联储大概率维持观望 、按兵不动；仅有9%预期美联储开启降息 。
板块轮动趋向均衡
本次调查显示 ，随着A 股市场进入震荡整固与风格再平衡阶段 ，近六成受访投顾看涨四季度市场。从投顾共识看，市场热点正从成长赛道向周期、红利 、大消费与医疗板块扩散，科技板块主线预期有所减弱 ，板块内部分化与跨赛道资金轮动或将成为四季度核心特征 。
近六成投顾看涨四季度
受外部环境不确定性等因素影响 ，受访投顾对四季度大盘的乐观程度有所收敛，59%的受访投顾表示看好四季度股市行情 ，较上季度下降12个百分点 。
在点位预测上 ，受访投顾对四季度上证指数的中枢预期较三季度有所下移，但底部共识较为明确。其中 ，对于上证指数波动的上限 ，38%的受访投顾预期在4000点附近，35%认为在3900点附近 。对于上证指数波动的下限 ，受访投顾预判集中度较高：49%认为指数波动下限在3700点附近 ，32%认为在3800点附近，合计有超过八成的投顾将底部区间锁定在3700点至3800点 ，认为市场下跌空间有限 。10月中旬以来 ，上证指数围绕3700点关口反复震荡，显示该点位附近多空博弈较为激烈，但底部支撑依然稳固。
市场风格或更趋均衡
受访投顾对四季度市场风格的判断整体偏向防御 。分风格来看：26%的受访投顾认为四季度周期风格占优 ，较上季度上升2个百分点；19%看好价值红利风格 ，环比上升9个百分点；18%看好成长风格，环比回落9个百分点 ，成长赛道的市场共识有所弱化 。
从行情主线选取 上 ，受访投顾预期趋于均衡： 27%看好低估值蓝筹 、周期板块主导的结构性行情，较上季度增加17个百分点；15%看好消费医药板块迎来修复行情 ，环比增加3个百分点；认为科技成长板块能够成为主线的投顾占13%。
在操作策略层面：35%的受访投顾建议四季度应灵活布局周期与避险主题的投资机会；22%倾向于坚守价值投资、深耕优质标的；18%认为可依托震荡行情把握波段交易机会 。
科技板块内存在博弈空间
尽管科技板块作为市场主线的预期有所降温 ，但板块内仍存在博弈空间，行情或将以细分板块轮动的方式展开 。
调查结果显示 ，受访投顾对科技板块估值的判断偏向谨慎：40%认为近来 科技板块仍处于调整阶段 ，较上季度上升4个百分点；18%判断板块调整已经到位 、估值进入合理区间，较上季度下降3个百分点。
对于四季度科技板块的行情演绎 ，33%的受访投顾判断板块将呈现内部分化 、细分板块轮动的格局。在细分赛道偏好上：半导体自主可控的认可度比较高 ，获得26%投顾看好；AI算力产业链紧随其后，获24%投顾喜欢 ；另有22%投顾看好人形机器人方向 。
非科技板块聚焦三大方向
在科技主线预期有所弱化的背景下，大消费与医药、周期 、红利成为投顾看好的三大核心方向 。调查结果显示：34%的受访投顾判断若资金从科技板块流出 ，将优先流向大消费与医药板块；20%认为将流向周期板块；20%判断将流向红利板块 ，较上季度上升了9个百分点。
在大消费和医药板块中：创新药与医疗服务板块获得31%投顾关注，排名首位；智能硬件与AI消费电子排名第二 ，获28%投顾关注；食品饮料获12%投顾关注 ，排名第三 。受访投顾认为创新药有望走出独立行情的核心因素主要有两点：39%归因于政策端产业定位提升 、扶持力度加大；32%看好海外商业化兑现，龙头企业出海业绩超预期 。此外 ，13%的投顾认为 ，前期持续调整赋予板块较强的防御属性，同样构成布局机会。
周期板块层面 ，合计逾七成投顾认可板块整体或局部具备估值优势：28%认为板块调整到位、估值回归合理；20%判断板块估值偏低 、具备配置吸引力；25%认为部分股票具有估值吸引力 。在细分赛道中 ，黄金等贵金属 、基础化工最受关注，石油等能源油气和工业金属紧随其后 。
红利板块凭借稳定分红与估值安全边际 ，成为震荡市场中的重要底仓防御品种。在红利的细分板块中：电力公用事业最受认可 ，获35%投顾看好；银行、保险等金融板块获28%投顾喜欢 。二者构成红利板块配置的两大主力赛道 。
资产配置防御属性增强
进入四季度，全球流动性博弈、地缘局势等多重变量交织，市场波动有所抬升。受访投顾四季度大类资产配置思路趋于审慎 ，权益类资产依然是资产配置首选 ，但也看重债券 、现金类资产的避险价值 。
权益配置偏好回落
调查结果显示，权益类资产仍为投顾眼中四季度最值配售的资产 ，但是占比降至36% 。与此同时 ，债券的配置吸引力明显上升，获得22%的投顾喜欢 ，环比提升8个百分点。此外 ，建议持币观望的投顾占比升至18%，较上季度上升9个百分点。
在具体的权益类品种配置方面：偏股型基金和股票仍然是权益配置主流 ，但推荐的投顾占比分别较上季度下降了4个和11个百分点 ，至25%和20%；推荐配置ETF指数基金的投顾占比为16%，环比回落4个百分点 。
同时 ，受访投顾对四季度仓位的建议也趋于保守 。51%的受访投顾建议保持五成以上仓位 ，较上季度下降19个百分点；建议持五成以下仓位的投顾占比有所增加，其中推荐三成以下仓位的投顾占比为18%，环比上升9个百分点。
分客户资产规模来看：服务客户资产规模在100万元以上的投顾 ，对低 、中、高仓位建议的分布相对均衡；服务客户资产规模在100万元以内的投顾 ，仓位建议更集中于30%至50%的中低区间 。同时，服务客户资产规模在100万元以内的投顾推荐满仓的比例为15.73% ，显著高于100万元以上资产规模组别 ，反映投顾对小额资金仓位安排的弹性相对更高 。
金价或维持高位震荡
三季度世界 黄金现货费用 探底反弹后高位震荡。对于四季度走势：45%的受访投顾认为金价将延续高位震荡格局，上行存在阻力 、下方具备支撑；29%认为美联储加息落地后 ，金价虽然短期承压 ，但仍具备上行潜力；21%认为金价走势不明朗，需要持续跟踪海外货币政策与地缘局势演变 。
从客户操作情况看 ，58%的受访投顾反馈高净值客户在三季度买入黄金类资产 ，较二季度有所下降，且多以小幅买入为主 。在产品选取 上：黄金ETF是高净值客户三季度配置的首选。53%的投顾表示客户配置该品种；贵金属类个股 、实物黄金紧随其后；而黄金期货的客户参与度偏低 ，体现客户配置黄金以稳健工具型需求为主 。
港股防御板块获关注
三季度港股呈现先扬后抑的震荡走势 ，恒生指数在三季度上涨7.57%，恒生科技指数则下跌4.88% 。市场结构分化较为明显，金融、能源等高股息板块表现较强 ，科技板块走势相对承压。
展望四季度：36%的受访投顾认为港股仍具备投资价值 ，短期调整后存在修复机会；17%判断港股仍处于价值洼地 。但同时，表示难以判断的投顾占比升至23% ，显示投顾对港股的预期出现了一定分歧 。
针对恒生科技板块 ，受访投顾的预期偏谨慎。32%的投顾认为该板块盈利预期尚未改善，未来存在不确定性；20%认为该板块估值已具吸引力 ，有望迎来修复。
从港股核心配置逻辑来看：30%的受访投顾看重高股息红利资产的防御属性 ，占比较上季度上升2个百分点；22%关注AH股溢价带来的估值安全边际，但该占比环比回落7个百分点；17%看好创新药等细分成长赛道的高成长性 ，占比与前基本持平 。
高净值客户拥抱确定性
伴随着市场波动加大 ，高净值客户风险偏好出现回落，资金持续向确定性资产集中 ，高股息红利板块成为其贯穿〖Three〗 、 四季度配置的主线 。
资金涌向确定性资产
受7月科技板块回调的影响 ，高净值客户账户盈利承压。38%的受访投顾反馈其客户在三季度实现盈利；54%表示客户账户出现亏损 。收益承压也促使客户调整持仓思路 。从三季度客户仓位变化来看：39%的受访投顾表示客户进行减仓，环比上升17个百分点；32%反馈客户选取 加仓，较上季度下降15个百分点。
在收益波动的背景下 ，资金持续向确定性更强的资产集中 ，高股息红利板块既是客户三季度调仓的重要方向，也是四季度布局的主线 。三季度 ，26%的受访投顾反馈其客户跟随市场热点提高换手频率 ，23%表示客户加码高股息红利类资产，18%反馈客户选取 降低仓位保持观望 。
同样是调整仓位 ，不同资产体量客户思路差异明显。服务客户资产规模在100万元以上的受访投顾中 ，36.5%反馈客户加仓具备订单兑现能力的AI硬件 、半导体龙头；17.7%表示客户逢高兑现了科技收益，转而投向高股息红利资产 。服务客户资产规模在100万元以内的投顾中 ，37.9%表示客户优先兑现科技持仓收益 ，然后切换至红利资产，整体避险倾向更强 。
增配ETF防御品种
从高净值客户三季度基金申赎行为来看 ，ETF依旧是客户配置指数工具的首选 ，但在市场波动加剧背景下，客户主动选取 降低产品的“弹性 ”。
在认购端：45%的受访投顾反馈其客户在三季度认购了ETF基金，在各基金品种中排名首位 ，但环比下降了6个百分点；28%表示认购了偏股型基金 ，环比下降了3个百分点 。在赎回端：25%的受访投顾表示，其客户赎回ETF基金 ，环比下降了4个百分点 ，而反馈赎回偏股基金的投顾占比抬升至47%，环比上升了6个百分点 。就调查结果来看 ，ETF 申购、赎回两端占比同步回落 ，表明虽然新增资金入场意愿有所减弱，但存量资金并未集中撤离 ，仍以持有观望为主 ，持仓稳定性明显优于主动权益产品。
在指数基金内部，52%的受访投顾反馈 ，客户主要购买行业ETF基金。在细分品种方面 ，客户配置呈现“降弹性，增防御”的特点 。科技ETF依旧是重要选取 方向，30%的受访投顾表示其客户选取 科技ETF ，但占比较上季度下降5个百分点；低波红利和公用事业ETF热度显著上升 ，24%反馈客户选取 了该品种，环比上升了10个百分点 ，成为行业ETF第二大配置方向 。
六成高净值客户保持观望
进入四季度 ，客户观望情绪进一步抬升。四季度打算暂时观望的客户占比达63%，较上季度上升3个百分点 。
调查结果显示 ，31%的受访投顾表示其客户计划在四季度加大股市资金投入 ，较上季度回落7个百分点 。随着整体风险偏好回落，客户配置重心继续向防御方向倾斜。29%的受访投顾表示客户倾向在四季度加仓高股息红利板块 ，占比较三季度大幅上升21个百分点 ，居各板块之首；科技板块加仓意愿回落至18%；消费 、医药和贵金属的加仓意愿则基本保持稳定 。
在港股配置方面，合计50%的受访投顾表示其客户四季度计划加仓港股市场 ，较上季度下降5个百分点 。在港股通标的选取 上：AI科技龙头仍最受喜欢 ，27%的投顾表示客户看好该板块；以银行为代表的高股息蓝筹紧随其后，占比为22%；A股不具有的标的，如腾讯等互联网平台 ，以及创新药和新兴消费龙头亦持续受到高净值客户关注。
结语
展望四季度 ，A股市场大概率延续震荡整固与存量博弈格局 。在风格切换与业绩验证的双重约束背景下，周期 、红利、大消费与医疗等兼具防御属性和估值安全边际的板块将迎来轮动机会 。对高净值客户而言 ，控制回撤 、布局确定性资产 、增配防御型ETF与固收类产品 ，或是四季度更为适宜的配置思路。
（文章来源：上海证券报）
